一个小众市场，最近吸引了不少“胆大”的机构玩家。先来看一下机构“现身说法”——
一位私募基金人士：我们有一只产品，大几个亿的规模，都是自营资金，运作近一年收益率在40%左右，主要得益于去年9月份有不少被“错杀”的标的。
一家保险资管相关人士：如果做波段的话，一年能做出10%甚至20%以上的收益率，有的标的甚至在几天内收益就能翻倍。不过保险公司等一般是不能真正参与的，一方面是制度不允许，另一方面是担心声誉风险。
一将功成万骨枯。
实际上，翻车的老司机不在少数。据业内人士介绍，很多机构在这一市场上赔钱了。“这是一种风险比较高的投资，大多机构用自营资金在尝试。”一位券商人士说。
他们玩儿的是啥？
高收益债！
“秃鹫”的江湖
高收益债，有人觉得是烫手山芋，有人却使出浑身解数“变废为宝”，将这一手法演绎得淋漓尽致的部分投资者，更是被称作“秃鹫”。
到底什么是高收益债？
“目前市场上对高收益债的认知可能有所不同。我们认为8%以上的债券可以归为高收益债。”茂典资产投研中心相关负责人说，目前高收益债得到市场越来越多的关注，主要原因是近两年来其体量大幅增加，去年以来高收益债市场有获得丰厚收益的机会。
玩高收益债，要用什么策略？
北京某百亿私募基金信评总监分析，目前市场上的高收益债大致可以分三类，对应不同策略：
一是出于投资限制或恐慌等因素被机构砍仓的债券，其中有些企业质地不错，信用风险可控，属于被错杀的，这时就是买入的好时机。去年这类机会较多，现在少了。
二是由于一些风险事件造成某只债券的收益率大幅波动。投资这类债券，需要对企业有非常深的了解，判断风险事件对企业有没有实质影响。这种债券适合短期持有，风险事件的影响消失以后，债券估值很快就会恢复。
三是投资级以下的债券，实际上属于垃圾债。这类债券已经是违约债，价格非常便宜，但回收周期和回收率很难预计。目前来看，这一投资机会很难把握。
具备什么条件的机构才能玩？
业内人士介绍，现在参与高收益债的机构还是以部分私募为主，部分外资机构的参与热情也较高。活跃的机构，一般已经积累了两三年甚至更长时间实践的经验。“参与高收益债市场，要对企业要非常了解，还需要有很好的交易、信评团队，以及后期处置的律师团队等，可以说需要专业性比较强的配置。”
华泰证券资管固定收益业务负责人甘华也说，目前参与的机构有券商资管、私募基金，以向高净值客户募集的产品为主；同时今年外资机构通过债券通参与活跃度增加，在城投和地产较为明显。不过，随着市场债券资产票息水平今年明显下行，近期在高收益债交易中公募机构、城商行交易对手也明显增多。
短板尚待补齐
高收益债的市场前景如何？
茂典资产投研中心相关负责人认为，高收益债前景广阔。随着信用债刚兑的打破，信用债定价体系会逐步重塑，高收益债市场在这种环境下孕育并会随着理性资金的参与逐步发展壮大。
近五年违约债券数量和规模
数据来源：Wind
但业内人士也指出，目前我国对债券投资者的保护明显不足，同债不同权、债权清偿优先顺序无法得到保证、违约债处理周期过长处理过程不透明等问题，亟需制度完善。
“目前对于违约债券的处理，还没有一套完善的解决办法，案例不多，相关人员的经验也有限。”上述百亿私募基金负责人指出，未来如果有几个成功的案件判例，并且在全国范围内推广，有望起到较好的效果。
甘华建议，一是进一步完善高收益债和债券发行存续中的信息披露制度；
二是加强对中介机构和相关项目人员的尽职约束；
三是做好回购违约债券、高风险债券的匿名拍卖制度和市场建设；
四是关于违约债券的诉讼管理人、约定管辖问题，通过持有人会议链条较长，且与地方司法机构的诉讼过程也可能存在较长的程序成本，更为明确一致的约定有助于机构投资者主张权益；
五是关于民企发行人违约过程中暴露的实际控制人责任问题、部分国企违约发行人暴露的逃废债问题，只有相关信息更加透明、逃废债行为有效惩戒，才能让高收益债市场更加健康。
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